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浙商证券股份有限公司刘雯蜀,刘静一近期对亚信安全进行研究并发布了研究报告《亚信安全2022年报&2023一季报点评：投入陆续兑现：非运营商业务与标准化产品占比持续提升》，本报告对亚信安全给出买入评级，当前股价为20.63元。

亚信安全(688225)
事件：
公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入17.21亿元（同比增长3.21%），归母净利润0.99亿元（同比下降44.85%），扣非后归母净利润0.08亿元（同比下降91.95%）。
单22Q4而言，公司实现营业收入6.92亿元（同比增长0.54%），归母净利润2.65亿元（同比增长166.72%），扣非后归母净利润2.13亿元（同比增长146.17%）。公司发布2023年一季度报告，Q1实现营业收入2.36亿元（同比下降17.05%），归母净利润-0.95亿元（同比下降21.26%），扣非后归母净利润-1.13亿元（同比下降20.18%）。
点评
收入结构优化效果：非运营商业务与标准化产品收入占比持续提升
从下游行业分布来看，公司2022年非运营商行业收入占比上升至50.67%，同比提高9.19pct，非运营商业务占比持续提升（2020、2021年占比分别为33.07%、41.48%），突破过半收入占比目标。具体到行业而言，公司政府、金融、能源、制造业等非运营商行业收入快速增长，收入同比增长26.09%，快于公司整体收入增速，为公司收入增长注入强劲动力。
从产品结构来看，公司标准化产品（以端点安全产品为主）收入占比上升至42.53%，同比提高5.37pct。由于公司标准化产品毛利率较高，公司2020-2022年网络安全产品毛利率分别为57.44%、58.95%、59.32%，呈现逐年上升趋势，产品结构优化效果持续显现。
销售投入效果：渠道体系建设顺利，从建设阶段走向效率提升阶段
公司自2021年开始在销售侧做重点投入布局，2020-2022年销售费用率分别为20.12%、22.51%、27.99%，呈现逐年上升趋势，费用投入效果较为显著：
公司2021年渠道建设目标为完成各地省办建设，在全国完成27个省办建设，基本形成了覆盖全国的营销网络，大大提高了服务客户的综合能力和响应速度；
公司2022年渠道建设目标为提升省办的综合能力和响应速度，提升销售效率，2022年渠道合作伙伴数量快速增加，同比增长46.92%。
研发投入效果：战略产品优势保持，是公司收入增长的主要动力
公司持续加大研发投入，2020-2022年研发费用率分别为12.72%、13.92%、18.74%，投入力度呈现上升趋势，具体到投入效果而言：
核心战略产品方面，公司在终端安全、云安全、大数据态势感知、身份安全、数据安全、安全服务、安全运营等战略方向的技术投入，进一步巩固和加强在核心技术领域的竞争优势。对应2022年以终端安全、云安全、大数据态势感知、身份安全、数据安全为核心的战略产品业务收入同比增长21.27%，显著快于公司平均收入增长水平，是公司收入增长的主要动力；
新兴产品方面，公司安全服务业务增长快速，2022年安全服务收入实现同比增长52.68%，并通过“平台+产品+服务”的协同联动，促进标准化产品实现快速增长。
一季度收入受到项目节奏影响下滑，合同负债显示订单储备向好
公司2023Q1收入同比下滑，主要原因为解决方案类收入受到验收周期的影响有所下滑，但以端点安全产品为主的标准化产品及安全服务等业务继续保持了较高的增长，带动了整体毛利率的增升（2023Q1毛利率60.37%，与2022Q1相比提高11.58pct）。
公司2023Q1末合同负债余额为3.26亿元，同比增加13.59%，我们认为侧面反映公司在手订单储备向好，对全年的业绩增长仍保持较强信心。
考虑到公司费用投入产出持续兑现，2023Q1合同负债显示订单储备向好，我们预计公司2023-2025年营业收入为21.46、26.39、32.18亿元，归母净利润1.57、2.17、2.90亿元。参考2023年4月28日收盘价，对应2023-2025年PE为53、38、29倍，给予“买入”评级。
风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券杨泽原研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.68亿，根据现价换算的预测PE为49.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，亚信安全（688225）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）